海天味业业绩基本符合预期 但现金流恶化明显

【观点】尽管海天味业业绩基本符合预期,但现金流状况恶化需引起注意。海天味业主要采取经销商为主的销售模式,采用“先款后货”的结算方式,营业收入增长但现金流下降预示着公司成本增加,未来业绩或将面临一定压力。
  【分析】按产品分类计算,2019年上半年海天味业酱油业务收入同比增长13.61%,至59.87亿元;调味酱业务收入同比增长7.48%,至12.61亿元;蚝油业务收入同比增长21.13%,至17.15亿元。酱油业务仍是海天味业收入的最主要来源。
  海天味业线下渠道收入增长不及线上,但线下渠道仍是贡献收入的绝对主力。数据显示,2019年上半年海天味业线下渠道收入为94.8亿元,同比增长13.9%;线上渠道收入为2.07亿元,同比增长44.39%。2019年上半年,海天味业经销商净增加485家,至5369家,增幅为9.9%。
  盈利能力方面,海天味业上半年销售净利率较上年同期上升1.29个百分点,至27.08%;不过,销售毛利率较上年同期下降2.25个百分点,至44.86%,凸显出上市公司面对的成本压力。利润表数据显示,海天味业上半年营业成本增加21.48%,至56.02亿元。
  8月15日收盘,海天味业跌1.1%,至97.76元。此前该公司股价一度突破100元。今年7月1日,海天味业股价曾经创下108.55元的高峰。今年年初以来,海天味业股价累计上涨43.68%。
  目前海天味业估值处在相对高位。按照当前股价计算,海天味业基于过去12个月每股收益的静态市盈率为54.2倍,基于2019年预测每股收益的动态市盈率为50.2倍。由于市盈率数值远超盈利增速数值,海天味业估值显得相对较高。
  主力资金正在从海天味业撤离,同时高管也在进行减持。过去60个交易日,共有10.84亿的主力资金流出海天味业。今年1月11日以来,海天味业多位高管对上市公司股票进行减持,股份净减持数量达到89.1万股。
  Wind数据显示,海天味业发布半年报之后,共有11家券商更新了对该公司的盈利预测。其中,有3家券商下调了对海天味业2019年净利润的预测,有两家券商下调了对其2019年营业收入的预测。

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